Автор признает, что, вероятно, одному человеку не под силу завершить научное описание столь сложной теории (совершенно так же, как на данном этапе представляется крайне сложным дать единое описание квантовой механики и теории относительности), однако ему удалось расширить границы научных подходов, применяемых к изучению поведения фондовых рынков.
Теория рефлексивности, в силу новаторского подхода, еще не скоро станет доступной для широкого использования, но уже сейчас может дать бесспорные преимущества в понимании жизненных процессов финансовых рынков и инвестиционной деятельности.
Ольга Гурудэва, управляющий директор, стратег
Fleming Family and Partners Asset Management LLC
В 2008 году в книге «Новая парадигма финансовых рынков» я представил читателям мою концепцию финансового кризиса, как раз тогда набиравшего обороты. Понимая, что кризис оказался гораздо разрушительней, чем многие были готовы признать, я все же и не предполагал, что в результате обрушится мировая финансовая и экономическая система. Раньше, когда мы оказывались на грани кризиса, на выручку приходили финансовые власти. Вопреки моим ожиданиям в 2008 году ничего подобного не произошло. 15 сентября 2008 года компании Lehman Brothers было разрешено заявить о банкротстве без обычных подготовительных процедур. В течение нескольких дней всю финансовую систему поразил сердечный приступ, и она была подключена к внешним системам жизнеобеспечения. Эти события по своему воздействию на мировую экономику сопоставимы с коллапсом банковской системы во времена Великой депрессии. Нынешнее крушение — относительно новое явление, последствия которого мы еще не почувствовали в полной мере. Произошедшее противоречит моим прогнозам на 2008 год. Но хотя я сильно недооценил степень тяжести финансового кризиса, тем не менее оказался прав в том, чтомы имеем дело с чем-то большим, чем кризис на рынке субстандартных закладных (subprime mortgage) или пузырь на рынке недвижимости. Не было ошибочным и предположение, что нами достигнут предел в развитии кредитной экспансии, начавшейся после Второй мировой войны и превратившейся в сверхпузырь в 1980-х годах.
Признать этот факт крайне важно для того, чтобы понять, где мы находимся и какую политику нам следует проводить, а также насколько верна или ошибочна была выдвинутая мною ранее концепция. На следующих страницах я оценю нынешнее положение дел, а затем поговорю о концепции. Рассмотрев наиболее важные события 2008 года сквозь призму принятых мной инвестиционных решений, я расскажу об обязательных, по моему мнению, шагах по улучшению ситуации.
Перечитывая главу 7 («Мой взгляд на 2008 год») первого издания книги «Новая парадигма финансовых рынков», я понимаю, что во многом предвидел наступавшие события и достаточно хорошо выстроил свои позиции. Однако я допустил ошибку, которая дорого мне обошлась: с точки зрения кризиса между развитыми и развивающимися странами почти не было различий. Фондовые рынки Индии и Китая пострадали даже сильнее, чем рынки Соединенных Штатов и Европы. А так как мы не уменьшили степень своего присутствия, то потеряли в Индии больше денег, чем смогли заработать за год до этого. Руководитель нашего подразделения в Китае показал результаты лучшие, чем рынок в целом; нам сильно помогло укрепление китайской валюты. Мне пришлось поработать с моим макротрейдинговым счетом для того, чтобы компенсировать и эти, и другие потери, понесенные нашими внешними менеджерами. Подобная политика имела один крупный недостаток: я вел торговлю в чрезмерных размерах. Открытые мною позиции были слишком большими в условиях усиливающейся волатильности рынков и затрудняли управление рисками, я не мог позволить себе совершать значительные шаги против основного тренда. Мне пришлось предпринимать множество попыток и ловить минимальные колебания рынков, вследствие чего становилось все сложнее поддерживать короткие позиции.
Зависимость между риском и доходностью при короткой торговле обратная по отношению к торговле длинными позициями. Если вы находитесь в длинной позиции и рынок движется против вас, ваши риски снижаются. Если же вы находитесь в короткой позиции — растут. В результате игроки, занимающие короткую позицию, не могут так же легко относиться к потерям, как обычные инвесторы. Вследствие того, что на короткой стороне оказалось слишком много игроков, потери от принудительного закрытия коротких позиций при движении рынка вверх были ужасающими. Несмотря на мой достаточно большой опыт работы в коротких позициях, несколько раз рынку удавалось меня подловить, а в конце концов я пропустил самое крупное падение, случившееся в октябре-ноябре.
Рост волатильности являлся выражением роста неуверенности. Именно об этом я писал в заключении моей книги, изданной в 2008 году, говоря о периоде повышенной неуверенности. Однако мне не удалось на основе сделанного вывода выстроить правильную тактику работы. При меньшем уровне рискованности действий я мог бы придерживаться своих стратегических позиций, что позволило бы заработать больше.
Причем именно «позволило бы», а не «дало возможность», потому что, хотя я в основном и находился в коротких позициях, немногие открытые мною стратегические длинные позиции стоили мне огромных денег. Воодушевленный потенциалом недавно обнаруженного глубоководного месторождения в Бразилии, особенно в свете быстрого истощения уже известных месторождений, я купил крупный стратегический пакет в компании Petrobras. А затем наблюдал, как мои акции за один день потеряли в цене 75%. Инвестиции в бурно развивающуюся нефтехимическую отрасль в странах Персидского залива также не привели к успеху.
Еще один пример моей неспособности извлечь выгоду из собственных верных умозаключений был связан с пузырем на рынке сырьевых товаров. Я понимал, что отток с валютных рынков приведет к формированию долгосрочного растущего тренда (а затем и пузыря) на сырьевом рынке, и рассказал о своей точке зрения на слушаниях в Конгрессе. Мы вовремя отказались от нашей стратегической длинной позиции по бумагам A Companhia Vale do Rio Doce (CVRD), бразильского производителя железной руды, а также ушли в короткие позиции по бумагам других крупнейших добывающих компаний, однако упустили шанс на рынке самих сырьевых товаров — отчасти потому, что я по своему опыту знал, насколько тяжело ими торговать.
